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本文摘要：对电信行业整体观点慎重 转入2013年，考虑到经济快速增长上升、技术升级和监管规定变动等带给的不确定性，我们对中国电信业总体前景所持慎重观点，主要反映在如下四个方面：第一，3G业务的扩展速度总体上不会较快；第二，LTE不会造成资本开支下降、容量不足和竞争激化；第三，预计营改增开始实行的影响总体负面；4)虚拟世界网络运营商有可能转入市场，从而减少行业盈利能力。 税收政策调整有可能带给负面影响 2013年我们预计国家有可能在电信行业实行营业税改为增值税。
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对电信行业整体观点慎重 转入2013年，考虑到经济快速增长上升、技术升级和监管规定变动等带给的不确定性，我们对中国电信业总体前景所持慎重观点，主要反映在如下四个方面：第一，3G业务的扩展速度总体上不会较快；第二，LTE不会造成资本开支下降、容量不足和竞争激化；第三，预计营改增开始实行的影响总体负面；4)虚拟世界网络运营商有可能转入市场，从而减少行业盈利能力。 税收政策调整有可能带给负面影响 2013年我们预计国家有可能在电信行业实行营业税改为增值税。我们的测算表明营改增对联通理论上的影响中性，但是考虑到抵税发票的提供有可能不存在操作者上的困难性，有可能会继续对公司带给一定负面影响。
虚拟世界运营商激化竞争，但给联通的估值获取了底部承托 我们预计2013年虚拟世界运营商有可能以求试点，虚拟世界网络运营商的转入将使得整个行业的竞争压力更进一步升级，造成语音业务减缓升值。我们指出这虽然在一定程度上对联通是一个竞争压力，但另一个层面虚拟世界网络运营商将沦为其网络资产的潜在买家，因此这也可为联通的估值获取底部承托。 估值：上调目标价至5元，保持购入评级 由于对追加3G用户和ARPU假设值的上调，我们上调了联通的营收快速增长预测。我们也减少了EBITDA利润率预测，因为我们预计营运杠杆将高于之前的预期(由于市场份额和营收增长速度的上调)。
我们将2012/13/14年EPS从0.11/0.22/0.42元调整为0.12/0.15/0.20元，目标价上调至5元(原9元)。我们使用DCF估值方法，WACC为9.6%，g2%。
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